此前，寫了一篇天然橡膠需求端的分析文章《萬(wàn)眾期待的橡膠十年牛市或于2023年啟航》，但至此，天然橡膠還是最為疲軟的幾個(gè)品種之一。

這主要是因?yàn)橄鹉z的周期特別大，容易儲(chǔ)存，產(chǎn)能切換周期長(zhǎng)，庫(kù)存充足，所以非大周期，橡膠難有大行情。而2022年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，全球總需求下滑，橡膠自然是沒(méi)什么行情。

但是，等這一輪需求周期結(jié)束，橡膠可能會(huì)迎來(lái)新一輪的需求上升周期。只有在大級(jí)別的需求共振中，橡膠才有可能重新踏上大牛市的征途。

很多人對(duì)橡膠有疑問(wèn)，認(rèn)為橡膠的牛市已經(jīng)過(guò)去了，因?yàn)楹铣上鹉z在某種程度上部分替代天然橡膠，且汽車的增量有限。也有人說(shuō)，昔日橡膠，今天銅，橡膠的輝煌日子過(guò)去了。

不管怎么說(shuō)，橡膠作為一種低供給彈性的品種，一旦迎來(lái)需求高峰，必然是史詩(shī)級(jí)別的上漲，周期越大，趨勢(shì)越穩(wěn)定，有這種可能，我們就不能放松觀察。

和上一篇文章主要講需求不同，今天這篇文章，主要來(lái)談一談橡膠供給端的問(wèn)題。

說(shuō)起橡膠的供給，就不得不說(shuō)2000-2010年的橡膠大牛市，橡膠的價(jià)格從6000多飆升至4萬(wàn)多，也正是由于這樣的高利潤(rùn)，導(dǎo)致2006-2011年之間，橡膠進(jìn)入了瘋狂的擴(kuò)張。

2012年新增種植面積達(dá)到頂峰，并在隨后的多年持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)量也持續(xù)增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致橡膠進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)10多年的過(guò)剩階段，2016年后橡膠的價(jià)格就像被人用橡膠貼在了地板上，即使稍有反彈，也會(huì)迅速被按在地板上，在近8年時(shí)間，橡膠價(jià)格始終在1萬(wàn)元上下窄幅波動(dòng)。

有人吐槽，“一杯橡膠水售價(jià)不如一瓶礦泉水”，這就是供給過(guò)剩的惡果。

如今，十年過(guò)去了，橡膠的基本面是否又發(fā)生了新的變化？下面重點(diǎn)講一講供給方面的因素。

關(guān)于供給，我們從以下幾個(gè)方面來(lái)分析：

1、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移：人力和土地成本正不斷推高橡膠種植成本

全球天然橡膠的主產(chǎn)區(qū)原來(lái)是巴西，后來(lái)變成了東南亞，主要原因是當(dāng)時(shí)巴西誕生了非常嚴(yán)重的橡膠傳染疾病，但從更深層次的原因來(lái)分析，主要是由于東南亞的山地更多，人力和土地成本更低，1982年巴西人均GDP就已經(jīng)達(dá)到了2000美元。

但是隨著東南亞經(jīng)濟(jì)水平的日益提高，人均GDP也水漲船高，土地和勞動(dòng)力的價(jià)格也在上升。特別是東南亞的越南、印尼，人均GDP增長(zhǎng)最快，而割膠又是一個(gè)勞動(dòng)力密集型的產(chǎn)業(yè)。

2002年至今，越南GDP增長(zhǎng)765%，印尼增長(zhǎng)388%，泰國(guó)增長(zhǎng)237%，馬來(lái)西亞增長(zhǎng)166%，但是橡膠的價(jià)格上漲還不到一倍。這就導(dǎo)致東南亞的農(nóng)場(chǎng)主會(huì)減少橡膠的種植，選擇更具有經(jīng)濟(jì)性的品種，比如榴蓮。

目前東南亞榴蓮的主要需求是中國(guó)，隨著中國(guó)收入的增長(zhǎng)，榴蓮需求持續(xù)上升，榴蓮的經(jīng)濟(jì)性將會(huì)迫使膠農(nóng)砍掉橡膠，而種植其他品種，比如泰國(guó)近些年一直在計(jì)劃榴蓮換橡膠。

人均GDP更高、一度有著橡膠王國(guó)之稱的馬來(lái)西亞2004年橡膠種植面積為128萬(wàn)公頃，產(chǎn)量達(dá)117萬(wàn)噸，而2022年該國(guó)橡膠總產(chǎn)量?jī)H為37.7萬(wàn)噸，已經(jīng)從曾經(jīng)的主要出口國(guó)轉(zhuǎn)變成了進(jìn)口國(guó)，更加經(jīng)濟(jì)性的棕櫚成為主要的樹(shù)種。

馬來(lái)西亞的橡膠產(chǎn)業(yè)變化，可以給我們帶來(lái)一個(gè)非常好的印證，當(dāng)初正因?yàn)橄鹉z的經(jīng)濟(jì)性大幅下滑，才導(dǎo)致曾經(jīng)的出口王國(guó)和巴西一樣放棄了橡膠樹(shù)的種植。

但是，需要注意的是，橡膠樹(shù)的種植需要一定的條件，可以說(shuō)大多數(shù)國(guó)家都不適合種植橡膠。下一個(gè)橡膠樹(shù)種植的密集區(qū)可能是非洲，如尼日利亞已經(jīng)開(kāi)始在橡膠產(chǎn)業(yè)中占據(jù)一定的份額，快速增長(zhǎng)。這和工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移本質(zhì)是差不多的。

因此，當(dāng)前東南亞不斷增長(zhǎng)的人力成本和土地成本將在未來(lái)改變橡膠的種植格局，不具備經(jīng)濟(jì)性的橡膠種植將可能會(huì)而減少。

目前棕櫚油是橡膠的主要競(jìng)爭(zhēng)品種，我們可以用棕櫚油價(jià)格與橡膠價(jià)格指數(shù)來(lái)進(jìn)行一下對(duì)比。如下圖所示，橡膠與棕櫚油比價(jià)已經(jīng)處在2006年以來(lái)的最低位置附近，目前比價(jià)僅有1.5左右，而曾經(jīng)一度達(dá)到過(guò)6，長(zhǎng)期在3-4之間徘徊。

如今，隨著勞動(dòng)力與土地成本的不斷提高，這種價(jià)差將會(huì)在未來(lái)不斷形成供給收縮的動(dòng)力，促使膠農(nóng)減少橡膠種植。

2、開(kāi)割面積:老樹(shù)正在變老，產(chǎn)能或加速出清

相比較其他作物的高利潤(rùn)，橡膠價(jià)格即使在2021年的大牛市中也只是曇花一現(xiàn)，所以種植積極性很差。如下圖所示，國(guó)際橡膠的新種植面積自2015年之后，急劇下降，并在2021-2022年再次進(jìn)入一個(gè)新的低位平臺(tái)。

得益于此，2015年之后，全球天然橡膠的總種植面積一直在橫盤，近些年甚至有所下降，但是橡膠的開(kāi)割年限大概為7年，而上一輪新種植面積的高峰是2012年，所以2019年之后，總開(kāi)割面積的增加已經(jīng)開(kāi)始放緩。而2015年之后，新增面積更少，所以2022年之后，新增的開(kāi)割面積將會(huì)大幅減少，到2023-2024年度，新增的開(kāi)割面積會(huì)更少。

我找不到更早之前的橡膠種植面積數(shù)據(jù)，但是我們可以從價(jià)格走勢(shì)來(lái)推算，歷史上價(jià)格高點(diǎn)，基本上就是新種植的高點(diǎn)。如下圖所示，上上一輪橡膠大牛市發(fā)生在1985-1995年之間，橡膠價(jià)格從2元/千克上漲到了15元/千克。

不用想我們也可以知道，1985-1995年是上上一輪橡膠種植的高峰時(shí)間。

一般來(lái)說(shuō)，橡膠樹(shù)一般要6—8年才能割膠，第10年—第25年為產(chǎn)量高峰期，也就是說(shuō)25年之后產(chǎn)膠能力就會(huì)下滑。1985-1995年這一路種植高潮中種下來(lái)的橡膠樹(shù)，特別是1995年高峰種植的這些樹(shù)正在老去，產(chǎn)膠能力在下滑，很容易遭受疾病的攻擊，也就是說(shuō)未來(lái)幾年這一輪橡膠樹(shù)的產(chǎn)膠量可能會(huì)面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，庫(kù)存：高、高、高

天然橡膠的庫(kù)存不用看，肯定是在高位水平，否則橡膠的價(jià)格沒(méi)有這么低。由于天然橡膠的儲(chǔ)存成本相對(duì)較低，在橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，都有顯性和隱性的庫(kù)存。

庫(kù)存是供需變化的結(jié)果，對(duì)于大周期的變化來(lái)說(shuō)，這沒(méi)有太大的作用，重要的是供需缺口的變化方向，所以這里簡(jiǎn)單略過(guò)。

第四，原油：需求是關(guān)鍵

由于合成橡膠與天然橡膠有著5%左右的替代，合成橡膠的成本對(duì)天然橡膠的需求將產(chǎn)生重大影響，歷史上看，原油價(jià)格大漲的時(shí)候，橡膠的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)上漲。

雖然原油價(jià)格并不是決定因素，如上圖所示，在1985-1995年大牛市期間，原油的價(jià)格反而是下跌的，但不可否認(rèn)，原油價(jià)格勢(shì)必會(huì)對(duì)橡膠價(jià)格產(chǎn)生較大影響。

對(duì)于原油來(lái)說(shuō)，最重要的因素是貨幣和需求變化，但這里主要談一談原油的供給。在經(jīng)歷了2022年，美國(guó)的戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備出現(xiàn)了重大的收縮，而OPEC也出現(xiàn)了減產(chǎn)，在美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備沒(méi)有開(kāi)始填充的時(shí)候，原油價(jià)格缺乏大幅度下跌的基礎(chǔ)。至于能不能繼續(xù)大漲，得看需求端。

第五，貨幣：第四次美元貶值周期

我們正處在1971年以來(lái)的第四次美元貶值周期的開(kāi)始，而美元的貶值通常意味著全球范圍內(nèi)的貨幣貶值或?qū)㈤_(kāi)支，因?yàn)槊涝腔鶞?zhǔn)貨幣，全球其他國(guó)家也會(huì)跟隨貶值，否則將不利于出口。

從2009年金融危機(jī)之后，美國(guó)政府的債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)減少稅收，美國(guó)政府以負(fù)債的形式為美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了10多年的輝煌，其結(jié)果是政府債務(wù)占比GDP的比重從60%上升到了130%，當(dāng)前美國(guó)政府面臨的困境就是美國(guó)政府債務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)。

為解決政府債務(wù)問(wèn)題，美國(guó)不得不進(jìn)行債務(wù)貨幣化，用貨幣貶值的方式來(lái)解決當(dāng)前美國(guó)政府面臨的持續(xù)財(cái)政赤字和貿(mào)易逆差擴(kuò)大的問(wèn)題。

因此，未來(lái)一旦美國(guó)開(kāi)始降息之后，一方面是需求反彈，另一方面是貨幣貶值，可能會(huì)推動(dòng)大宗商品價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)。

小結(jié)

對(duì)于大周期的供給分析實(shí)際上相對(duì)比較簡(jiǎn)單，因?yàn)闆](méi)錢賺就會(huì)減產(chǎn)，這是鐵律。當(dāng)前隨著東南亞勞動(dòng)和土地成本的日益上升，棕櫚等其他經(jīng)濟(jì)作物的價(jià)差擴(kuò)大，以及老樹(shù)進(jìn)入減產(chǎn)周期，從種植的角度來(lái)看，未來(lái)幾年全球天然橡膠或進(jìn)入減產(chǎn)周期。