來源：七禾網

調研報告

2024.03.18 合成膠貿易商

1、合成膠貿易商根據中石化月度均價結算，因此買賣節奏把握很重要。

2、順丁橡膠在全鋼輪胎中用量相對較多，全鋼輪胎主要應用于貨車和卡車等重型車，具備耐磨特性；丁苯橡膠在半鋼輪胎中用量相對較多，半鋼輪胎主要應用于輕型乘用車和轎車。

3、期貨交易交割標的是合成膠順丁橡膠，即丁二烯橡膠（BR），但丁苯橡膠（SBR）也可協商交割。

4、輪胎要同時用到合成膠和天然膠（不管是全鋼胎還是半鋼胎），合成膠用來調節輪胎性能。

5、合成膠在輪胎制造方面對天然橡膠的替代主要是順丁橡膠（BR）和丁苯橡膠（SBR），兩者合計250萬左右，對天然橡膠有較大替代作用；丁基橡膠有良好的氣密性，主要應用于輪胎內胎，但目前全鋼胎和半鋼胎一般都是真空胎，內胎用量較少；天然橡膠主要含量就是異戊丁二烯，因此理論上異戊丁二烯合成膠完全可以替代天然橡膠，但異戊丁二烯合成膠產量有限（國內年產量不足5萬噸），無不足道難以替代。

6、合成膠用途主要是輪胎（用量占比超7成）和橡膠制品（鞋品等，用量占合成膠產量的3成左右）。

7、順丁橡膠主要原料是丁二烯，丁二烯成本+助劑等其他成本（3000元左右）即是順丁橡膠成本；丁苯橡膠主要原料也是丁二烯，也包括苯乙烯，兩者比例為7:3；因此，順丁橡膠和丁苯橡膠的原料都主要用到丁二烯，觀察兩者價格首先要關注丁二烯價格。

2023年6月下旬以來丁二烯現貨價格即持續反彈上漲，2024年1月中旬以來丁二烯現貨價格加速上漲，今日（3月18日）丁二烯山東主流價格11850元/噸，全國均價11600元/噸。

8、順丁橡膠和丁苯橡膠作為工業品，月度產量數據變化較大，生產企業一般都是以銷定產，因此，正常情況下合成膠產量數據可以作為下游輪胎企業原料需求的反饋指標，而不是作為合成膠生產企業主動調控供給的主動意愿。

9、合成膠現貨企業套保策略關注指標是下游需求強度、走貨情況、基差、產量等，對原油價格關注較少，主要是因為原油價格與合成膠相關性不是很大；天然橡膠價格也看，天膠價格波動大的時候才會影響到合成膠價格，合成膠現貨商主要還是關注合成膠產業的基本數據。

10、關于當前合成膠價格趨勢的看法：目前順丁橡膠期貨價格14000元/噸上下波動，丁二烯成本11850元/噸，其他成本2650-3000元/噸，順丁橡膠成本在14500元/噸以上，這樣看的話順丁合成膠期貨價格低于成本，根據目前市場情緒，順丁橡膠期貨價格保持超過14000元/噸的概率較大。

2024.3.18 合成膠生產企業

1、該企業所屬集團主要是能化產品，煉油、石化、柴油、汽油、芳烴等。

2、該企業是集團收購企業，2021年開工生產，2021年11月產品投放市場，市場范圍主要是華北（70%山東東營周邊輪胎企業）、華東和華南終端企業。

3、該企業目前5萬噸鎳系高順合成膠產能，計劃再投放5萬噸稀土系順丁合成膠產能。

4、合成膠BR上市后，市場參與者增多，渠道商對渠道的資源壟斷作用下降，市場更活躍。

5、該企業正在申請納入合成膠交割品牌（注：目前合成膠交割品種只有中石油和中石化兩家國企及浙江傳化一家民企的交割品牌），后期也考慮繼續申請合成膠交割廠庫。（下圖一，上期貨合成膠交割品牌）

6、丁二烯到順丁橡膠的行業平均加工費是2680元/噸，根據丁二烯成本加上這個費用可估算順丁橡膠大致成本。

7、該企業目前開工5萬噸高順產能，有6個2000立方的球罐（每罐可存儲丁二烯800噸），自有原料儲備能力5000噸左右，計劃產能投放后差不多就是半月的丁二烯消費量。

8、一般的合成膠生產企業不具備上述如此大的丁二烯儲存能力，丁二烯是危化品，溫度超過30攝氏度即發生聚合反應，因此，一般合成膠生產企業都不設立丁二烯存儲設備，日常生產僅保持8-9個小時的緩存罐，這對企業丁二烯原料的連續性供應要求很高。

9、因為合成膠生產企業對丁二烯原料基本不建庫存和連續生產要求的特性，丁二烯價格波動巨大，丁二烯供應充足時難以存儲而下跌，供應不足時生產需求迫切而大漲。

10、順丁合成膠在半鋼輪胎中用量相對較大，在全鋼輪胎中用量相對較少，因此，順丁橡膠（BR）更多需要跟蹤半鋼輪胎產銷數據。

11、丁苯橡膠與天然膠價差較大時，會與天然橡膠形成相互替代關系，因此，丁苯-天然橡膠價差值得重點關注；順丁橡膠與天然橡膠價差影響橡膠生產企業利潤，但順丁橡膠較多應用于半鋼輪胎乘用車等，生產企業一般很少因為兩者價差而調整使用比例，產品穩定性比利潤更重要，因此，順丁橡膠-天然橡膠價差在分析兩者替代關系時作用不大。

12、全鋼輪胎料重比例：天膠（32.5%），合成膠（13.2%），鋼絲簾線（8.4%），化工品（8.1%），炭黑（20.5%），簾布（17.4%）；半鋼輪胎料重比例：天膠（22.5%），合成膠（27%），鋼絲簾線（8.3%），化工品（7.9%），炭黑（26.7%），纖維簾線（3.8%）。

13、上述料重比例說明：（1）天膠在全鋼輪胎中應用比例更大，全鋼輪胎主要應用于貨運卡車等重型車；（2）合成膠在半鋼輪胎中應用比例更大，半鋼輪胎主要應用于乘用車等轎車；（3）炭黑在全鋼胎和半鋼胎中占比都較大，炭黑是輪胎的重要原料，是通過天然膠和合成膠的粘合包裹特性實現輪胎耐磨和防濕滑性能。

14、合成膠也有消費淡旺季：一般情況下5-8月份是合成膠需求淡季，主要是天氣熱起來之后，丁二烯運輸要求更高，同時天氣太熱不利于輪胎生產過程中的成型；11-12月份也是合成膠需求淡季。

15、原油到乙烯是原油的主要生產流程之一，丁二烯是乙烯的下游產品和副產品；當原油生產乙烯有利潤時，乙烯的供應量才有保證，丁二烯原料就有保證；當生產乙烯利潤是負值時，生產乙烯的工藝線路就會調整，造成丁二烯原料不足而價格上漲；因此，乙烯利潤情況決定了丁二烯供應量。

16、該企業每年都會有兩次檢修：3-4月份一次大修，持續15-30天；入冬前（11月份左右）一次小修，持續一周（一般7天左右）。

17、家用轎車輪胎使用壽命最長是6年，即6年需要更換一次輪胎；國外輪胎平均每3年更換一次輪胎；重型卡車和工地用車，平均每年更換一次輪胎；新能源汽車的起步速度較快，加快輪胎磨損，預計新能源汽車的輪胎更替時限將縮短。

18、2020-2022年疫情，輪胎使用量較少，2024年國內輪胎更替量可能會增加。

19、全鋼胎應用于重型卡車等，因此基建和房地產開工等影響全鋼胎生產企業開工率；半鋼胎主要應用于輕型乘用車，需求相對平穩，波動較小。