合成橡膠：短期區間寬幅震蕩，可構建賣寬跨期權策略

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　　摘要

　　合成橡膠期貨1月維持區間震蕩，主要受原油波動影響較大。

　　當前國內宏觀主要體現為需求不足，政策刺激推進經濟修復，國際宏觀主要表現為預期不好，但經濟數據好于預期導致降息時間波動影響經濟需求。從合成橡膠供需來看，當前上游的丁二烯成本支撐較強，合成橡膠當前產能利用率較高，下游需求受春節影響弱化，整體庫存有所增加。合成橡膠期權成交量和持倉量持續下降，PCR指標指向看漲期權交易活躍。綜合考慮上述因素，我們推薦合成橡膠期貨以區間寬幅震蕩對待，期權上可考慮實行寬跨的雙賣策略。

　　風險提示：宏觀政策變化、原油價格變動、供需異常變化

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　　合成橡膠走勢回顧

　　2024年1月合成橡膠呈現寬幅震蕩的走勢，整體走勢受原油擾動較高。月初從最高12930元/噸逐步下跌至11925元/噸，隨后跟隨原油逐步震蕩反彈至12440元/噸，之后繼續下探11855元/噸，月底跟隨原油反彈至12275元/噸，合成橡膠期貨行情整體維持在11800-12800元/噸區間寬幅震蕩。

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　　宏觀經濟分析

　　國內方面，當前國內經濟仍面臨有效需求不足、社會預期不穩、物價偏低、房地產表現偏弱、資本市場波動較大等壓力。為提振市場主體信心、助力房市企穩、激發實體經濟活力、穩定資本市場，中國人民銀行決定：自2024年2月5日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。預計本次下調金融機構存款準備金率將向市場提供長期流動性1萬億元，同時近期廣州放開改善房限購政策，隨著刺激政策逐步實施疊加今年美聯儲降息預期，預計今年國內經濟呈現前低后高態勢。

　　國際方面，受服務業和制造業活動升溫提振，1月主要發達經濟體PMI數據均出現不同程度的改善，且普遍好于預期水平，市場需求短期內出現改善，特別是制造業復蘇情況更加明顯。美國1月綜合PMI初值升至52.3，為去年6月以來最高，2024年伊始經濟展現了韌性。英國1月綜合PMI初值升至52.5，為七個月來最高。歐元區的數據則相形見絀，1月綜合PMI雖較上月回升，從47.6升至47.9，但連續八個月低于榮枯線。1月歐元區商業活動有所回暖，經濟衰退壓力略有減小，制造業的改善抵消了服務業的進一步下滑。鑒于英美歐經濟表現整體好于預期，今年央行降息的時點可能會推遲。

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　　基本面分析

　　1、供給分析

　　本月上游丁二烯成本支撐較強，去年底原料丁二烯市場價格小幅整理，但現貨市場謹慎氛圍不減，延續惜售情緒，節后現貨報盤維持溢價，且幅度愈發放大，山東市場價格先跌后漲，整體從9100元/噸漲至9500元/噸。從國內整體丁二烯庫存來看，當前仍處低位，月度庫存僅略高于2020年。

　　本月順丁橡膠（丁二烯橡膠）產能利用率呈現微降后大幅提升，產能利用率從月初54.73%提升至63.14%。本月順丁橡膠生產利潤受上游成本擠壓有所下降，但當前仍維持穩定的正利潤，截至2024年1月25日，以齊魯石化（600002）順丁橡膠為例，順丁橡膠出廠價格穩定在12300元/噸，中石化華東丁二烯價格穩定在9200元/噸，理論推算齊魯石化順丁橡膠成本在11976元/噸，齊魯石化順丁橡膠理論利潤值穩定在324元/噸。目前順利橡膠生產利潤明顯優于2023年，導致檢修后產能利用率逐步提升，其中本月山東益華、燕山石化順丁橡膠裝置恢復正常運行，浙石化、齊魯石化、菏澤科信順丁橡膠裝置陸續重啟，提振順丁橡膠產能利用率大幅提升。截至2024年1月24日，國內順丁橡膠庫存量較上周期有所增長，環比增長4.48%。周期內順丁橡膠工廠庫存量明顯增長，貿易商庫存量小幅下降，綜合本期數據顯示，順丁橡膠樣本企業總庫存量增長。

　　2、需求分析

　　從國內輪胎企業開工率、輪胎產量和出口量等數據來看，2023年，我國汽車產銷量超過3000萬輛，創歷史新高。據國家統計局公布的數據顯示，中國橡膠輪胎外胎產量9.87754億條，較上年同期增長15.3%，其中12月中國橡膠輪胎外胎產量為8687萬條，同比增加23.8%，2023年國內全鋼輪胎產量1.39億條，同比增長14%；半鋼輪胎產量5.91億條，同比增長22%。截至1月25日，本月中國半鋼胎樣本企業產能利用在72%左右，月內多數半鋼胎企業為滿足訂單需求，較前兩年維持高位，月內外貿出貨順暢，內銷補前期訂單為主，整體供應仍較為偏緊。中國全鋼胎樣本企業產能利用率為59.6%，月內全鋼胎樣本企業產能利用率環比小幅走低，同比去年小幅提升。山東東營、濰坊地區部分企業計劃在月底停工，個別企業已逐步進入節前收尾階段，拖拽樣本企業產能利用率小幅走低。月內外銷仍對企業出貨形成一定支撐，內銷整體出貨緩慢，企業輪胎成品庫存呈現小幅累庫趨勢，但半鋼胎出口表現比較好。

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　　合成橡膠期權分析和策略推薦

　　合成橡膠期權上市后波動率出現由低波階段抬升到高波階段，同時出現成交量的大幅抬升，但近一個月隨著合成橡膠期貨走出區間震蕩行情，波動率整體開始穩步回落，同時期權成交量亦開始快速回落至上市初的水平。從PCR指標來看，近期成交量PCR（VL-PCR）呈現寬幅波動，且顯著小于1，持倉量PCR值橫盤為主，但近期出現下降，從指標的意義來看，當前看漲期權成交和持倉都較看跌期權活躍，說明隨著底部區間震蕩，期權投資者看漲傾向更高。

　　當前合成橡膠上游成本支撐較強，下游需求短期出現轉弱跡象，基本面整體維持平衡偏緊狀態，預計合成橡膠后期維持區間寬幅震蕩走勢，后期可能因為上游原油波動，以及下游需求變化引發標的波動，整體維持上有頂下有底的震蕩行情，合成橡膠期貨策略上采取區間震蕩對待，期權策略上可在波動率較高的時候采用賣出寬跨期權策略。