【導語】2023年，天然橡膠市場供需整體表現為供大于求，價格運行承壓，年均價重心同比走低。2024年天然橡膠產業供需矛盾的逐步緩和，膠價重心或擺脫底部區域實現向上增長；但宏觀經濟環境帶來的商品聯動性影響恐對膠價走勢形成干擾，預計2024年天然橡膠價格將呈現區間震蕩且重心抬升的局面。

　　2023年國內天然橡膠市場呈現倒梯形走勢，其走勢與《2022-2023中國天然橡膠市場年度報告》中的預測存在偏差，造成預測存在偏差的主要原因在于上半年國內高庫存壓力下，現貨價格偏弱長期處于底部區間拉低年內均價水平。2023年上海市場SCRWF均價為12166元/噸，較去年均價(12522)跌2.84%；12月29日收于11725元/噸，較年初(12225)下跌4.09%。2023年1-6月份，山東市場STR20#混合人民幣均價為11099元/噸，較去年同期(12018)跌16.34%；6月27日收于10525元/噸，較年初(10925)下跌3.66%。

　　2023年天然橡膠市場運行低點出現在上半年，4月上旬淺色膠上海市場SCRWF最低達到11025元/噸，5月下旬深色膠山東市場STR20#混合最低達到10425元/噸，主要是因為春節后需求復蘇不及預期疊加上半年高內現貨高庫存壓制膠價處于底部偏弱運行。年內高點出現在10月份，淺色膠上海市場SCRWF最高達到13475元/噸，深色膠山東市場STR20#混合最高達到12350元/噸，下半年起基本面有所好轉，產區多雨導致市場對于減產預期增加，同時下游開工維持高位，供需端對價格形成利多支撐，膠價實現年內翹尾。

　　回顧2023年，全年來看供大于求，進口量大增，令國內庫存高企，價格俯沖至低位水平窄幅震蕩，從而拉低年內均價水平。下半年伴隨基本面改善，尤其是供應端減產支撐膠價實現年內翹尾。

　　國內現貨庫存創新高壓制膠價運行

　　2022年四季度，伴隨進口膠大量涌入國內，同時需求轉淡，供需失衡令國內現貨庫存快速積累。進入2023年國內天然橡膠總進口648.74萬噸，同比增長7.04%，創歷史新高，一方面國內外需求偏差預期導致中國進口量猛增，東南亞以及非洲天然橡膠陸續向中國市場轉移，另一方面非標套利活躍，進一步加劇國外貨源的涌入。國內現貨充裕，供大于求令庫存持續增長，年內深色膠遲遲未能迎來去庫，高內現貨庫存高企，導致價格處于底部區間震蕩。截止到12月底，中國天然橡膠社會庫存約206.51萬噸，同比微降3.08%，依然處于歷史高位水平。

　　需求同比增加托底天然橡膠市場行情

　　2023年天然橡膠需求量同比增加。除了一季度自低位走高后，二季度至四季度月度需求量整體處于60-70萬噸之間波動，年內需求量高點出現在3月份，為67.09萬噸，低點出現在1月份，為36.78萬噸。伴隨防疫政策優化，出行需求等支撐下天然橡膠主要消費下游輪胎市場開工表現優于去年同期，利于天然橡膠需求量同比改善，整體來看需求保持復蘇趨勢，利好天然橡膠市場行情。

　　從天然橡膠主要下游消費領域輪胎行業開工情況來看，開工水平好于2022年。據統計，2023年全鋼胎企業年均開工58.55%，同比走高7.01個百分點；半鋼胎企業年均開工68.03%，同比走高8.46個百分點。一季度，伴隨春節假期的結束，在前期訂單待交付以及經銷商補庫需求下，輪胎企業成品庫存降至低位，工廠主動儲庫意向升溫，支撐輪胎3月開工沖高至年內高點，整體產量保持增長趨勢。而進入二季度后，國內經濟強復蘇預期一再落空，內銷市場表現薄弱，輪胎企業產銷壓力下調整開工負荷，對原材料的需求轉淡，拖拽天然橡膠行情走跌。下半年，伴隨國內經濟恢復性增長，輪胎內銷市場平穩向好，同時輪胎出口市場表現亮眼，輪胎行業整體開工表現平穩。盡管年末全鋼胎企業成品庫存增加，開工承壓，采購原材料節奏放緩對天然橡膠行情構成一定拖拽，但需求端韌性表現較好，托底天然橡膠市場行情，膠價年末翹尾。

　　新膠產出不及預期成本支撐較為明顯

　　受天氣及病蟲害影響，天然橡膠主產區新膠產量均受到不同程度的影響。國內產區而言，年初在氣候及白粉病的影響下，產區開割時間較2022年同期有所延后，同時厄爾尼諾氣候帶來的降雨偏多影響，海南、云南產區新膠釋放一度受阻，原料收購價格上漲，產量增長受限。國外產區而言，就主產區泰國來看，2023年開割初期因高溫干旱而導致開割時間推遲，開割之后泰國陸續進入雨季，尤其是9-10月份降雨量高于均值水平，引發市場減產預期。11月份東北部天氣逐漸恢復正常，但泰南依然多雨，也拉府也有洪水消息傳出，市場對于天然橡膠年內減產預期不斷升溫，受此影響，原料收購價格持續處于高位。

　　國內天然橡膠進口依賴度超過80%。從進口膠生產成本及利潤來看，泰國橡膠加工廠年內生產利潤空間持續被壓縮。以泰標及煙片膠為例，開割時間推遲，旺產季產出不旺，導致原料收購價格持續高挺，生產成本居高不下，加工廠生產利潤受損，尤其是煙片膠年內生產利潤處于持續虧損狀態。因此，橡膠加工廠不愿過低價格出貨，成本端對天然橡膠市場行情的支撐較為明顯。

　　展望2024年，天然橡膠產業供需矛盾的逐步緩和，膠價重心或擺脫底部區域實現向上增長；但從金融屬性來看，宏觀經濟環境帶來的商品聯動性影響恐對膠價走勢形成干擾。因此，預計2024年天然橡膠價格將呈現區間震蕩且重心抬升的局面。

　　供應端來看，2024年全球天然橡膠生產能力有望進一步提高，傳統產膠大國產量增速雖放緩，但非洲科特迪瓦等新興產膠國增速提升明顯，總產量供應將呈現小幅增長趨勢；然而中國現貨庫存儲備的偏高水平，或令2024年進口壓力放緩。

　　需求端來看，全球天然橡膠消費量預計將呈現恢復性增長，中國輪胎出口市場有望延續高位韌性，但伴隨著原材料價格的上漲，輪胎企業生產利潤空間壓縮，以及內銷市場復蘇緩慢，從而使得2024年天然橡膠總需求缺乏增長動能而維持平穩推進形態。同時，2024年歐美市場需求仍存有恢復空間，但恢復節奏上將呈現出美國偏強而歐洲相對緩慢的形態。

　　庫存端來看，由于2022-2023年東南亞庫存向中國市場的動態轉移，因而主產國普遍存在庫存偏低的情況，尤其同時鑒于近幾年產區氣候異常導致的新膠上量不暢的情況下，預計2024年伊始將加劇加工廠對于原料的爭奪，從而對于膠價底部形成較強支撐。此外，按照全球天然橡膠季節性供應周期及特點來看，超預期天氣可能將帶來主產國新膠放量的不及預期，最終將反映在中國現貨市場庫存的持續去化，這將對于天然橡膠價格亦形成利多驅動。

　　而基于產品供需情況之后，從宏觀環境來看，作為雙屬性的天然橡膠更易受到宏觀外部環境對其價格的波動影響，尤其天然橡膠整體仍處于估值相對偏低，更易受到資金青睞，這將對市場價格帶來托底和帶動作用。2024年國內經濟有望延續復蘇趨勢，從而對商品市場整體運行形成良好運行環境；但海外市場看，風險依舊存在，高利率環境帶來的問題依舊值得注意，外溢風險的存在仍可能導致價格運行承壓，外圍宏觀環境不確定性較高，或將使得天然橡膠的上漲通道并不順暢。

　　綜合來看，2024年預計天然橡膠價格運行重心整體或呈現偏強震蕩趨勢，產業基本面將呈現出供需雙增局面，但由于需求增速有望大于供應增速，供需矛盾減緩，國內庫存迎來去庫周期，膠價運行或呈現相對偏強形態；但需觀察宏觀及產業政策對膠價運行結構的沖擊。