原油：美英空襲胡塞武裝，紅海危機持續發酵

　　周五美英多國聯軍發起了對胡賽武裝的空襲，紅海航運危機事件持續發酵，油價漲幅一度接近3美元/桶，但隨后基本回吐絕大部分漲幅。從這一事件的影響來看，地緣政治角度上看確實提高了紅海局勢的地緣溢價以及復雜性，紅海航線的油輪戰爭保險附加費等相關費用增加會導致航運成本上升，但目前仍未發生大規模的油輪航線改道，也沒有影響到原油實際供應（沙特等中東主要產油國未參與此次軍事行動），戰事本身更多影響還是在盤面市場情緒上，往后看，我們認為該事件可能有兩種大致的走向，一種可能是西方軍事打擊下胡塞武裝快速認慫，或者巴以沖突本身明顯緩和，這樣紅海事件將會逐步平息，另一種可能是胡賽武裝在空襲之下仍頑強抵抗且對紅海航道擾動持續，那么油輪改道數量可能還會持續增加以避開這一復雜航線，但預計改道規模整體有限，因為99%過境紅海的油輪與以色列無關，胡賽武裝不會無差別攻擊他國油輪，其中絕大部分油輪運輸的主要是俄油，胡賽武裝不可能牽扯俄羅斯的利益，此外，今年一季度是一個基本面較為疲軟的大環境，地緣政治事件大幅拉升油價的條件是必須要導致原油持續斷供，但目前來看不管哪種事件走向還不具備這一條件。

　　此外，近期原油遠期曲線與12月份相比有所好轉，前端曲線有所抬升，但近期基本面上的大部分利好都是事件驅動型的，如紅海危機、利比亞油田斷供與美國寒潮等，這些因素對供應的影響持續性有待觀察，因此短期市場的矛盾是疲軟基本面與地緣政治擾動的博弈，油價本身的走勢將會較為糾結，但我們認為一季度大幅累庫的趨勢不會有實質性改變。

　　■ 策略

　　中性偏空，單邊布倫特區間70至95，一季度需求淡季累庫，建議買遠拋近反套。

　　■ 風險

　　下行風險：伊核談判達成、宏觀尾部風險

　　上行風險：主要產油國突發性斷供，歐美對俄羅斯、伊朗制裁升級

　　燃料油：南亞需求可能進一步下滑拖累高硫市場

　　策略摘要

　　本周國際原油寬幅震蕩，其一季度需求淡季累庫的預期持續壓制盤面，對燃料油支撐有限。燃料油自身方面，南亞地區需求今年有可能的進一步下滑拖累高硫市場，阿祖爾煉廠重新開始出口也對低硫有所影響。但整體上，目前燃料油市場自身仍然沒有獨立的多空驅動，更多仍是跟隨成本端原油走勢。

　　投資邏輯

　　■市場分析

　　本周國際油價寬幅震蕩，趨勢仍不明朗。從近期公布的CFTC持倉數據來看，截至1月9日當周，投機者所持NMYEX WTI原油凈多頭頭寸增加21,799手，至111,129手合約，顯示當前市場存在一定的做多意愿。周初市場因為沙特顯著下調沙輕OSP大跌，這一行為被市場解讀為降價促銷的信號，但我們認為這并不代表沙特要退出限產保價策略，沙特對高油價仍有較強訴求，本次沙特下調OSP主要是順應市場情況，因為一季度通常是市場淡季累庫階段，降低OSP有望促進亞太買興的修復，尤其是中國。而美國自9日以來遭遇大范圍冬季風暴天氣，有400萬桶/日的原油供應可能會受到寒潮影響，一定程度上支撐后半周市場。但整體上，一季度需求淡季累庫是目前原油市場的主旋律，原油對燃料油支撐有限。

　　高硫燃料油方面，本周走出較為復雜的五連陰，回吐因之前沙拉拉油田停產帶來的漲幅。就高硫燃料油自身基本面而言，今年南亞方面的需求轉變值得關注，孟加拉國，巴基斯坦，斯里蘭卡這三個主要的南亞消費國在今年可能在需求端出現進一步下滑，政府以及發電公司可能更多依賴煤炭以及天然氣等其他方式發電。第一，市場預測今年孟加拉國的進口量約為350萬噸，比2023年的約385萬噸下降9%。第二，巴基斯坦高硫出口總量可能攀升至75萬噸，該國目前南部煉油廠90%產品用于出口，1月至11月期間的低粘度HSFO出口量為520,759噸，是去年同期的103,599噸的五倍多。第三，斯里蘭卡方面亦有定期出口的可能。

　　低硫燃料油方面，本周亦是復雜的震蕩。消息面上，科威特石油公司在四個月來的首次現貨招標中提出將在1月20-21日裝運來自Al-Zour煉廠的13萬噸低硫燃油，表明阿祖爾煉廠重新出口，但市場預計其需要更多的時間才能恢復正常出口量。富查伊拉方面，當地由于船貨趨緊，低硫庫存受限為下游溢價提供了一定支撐。

　　■策略

　　短期觀望

　　■風險

　　無

　　液化石油氣：進口成本邊際回落，市場弱勢運行

　　策略摘要

　　PG盤面近期連續下跌，下游PDH需求維持弱勢，到岸成本回落后支撐因素也有所消退。往前看，市場企穩需要下游利潤修復、PDH裝置負荷與采購回升，短期建議觀望為主。

　　投資邏輯

　　■市場分析

　　原油價格近期呈現區間震蕩態勢，市場多空因素交織：一方面，需求增長預期放緩，現貨端采購力度不足，一季度存在累庫預期；但另一方面，短期來自地緣與供應端的擾動較多。近日英美出動戰機對胡賽武裝進行打擊，紅海危機持續升級，原油隱含的地緣溢價可能受到抬升。此外，來自部分地區的斷供事件也在影響市場。利比亞石油部長Mohamed Oun在當地時間周六表示，在抗議者上周封鎖日產30萬桶的沙拉拉油田后，該國石油日產量已降至略低于100萬桶。與此同時，美國自9日以來遭遇大范圍冬季風暴天氣，西北部和中部遭遇暴風雪，南部多州遭遇龍卷風，東海岸和東北部遭遇強風和大雨。惡劣天氣對美國原油生產造成沖擊，有400萬桶/日的原油供應可能會受到寒潮影響，尤其是巴肯、中西區以及墨西哥灣盆地，可能造成短期的產量損失，從以往來看，寒潮對巴肯與二疊盆地的產量影響可能超過百萬桶量級，但持續時間不會太長，近期需要密切關注天氣對原油供應的影響。總體來看，我們認為原油趨勢仍不明朗，需要警惕地緣沖突和極端天氣帶來的上行風險。

　　與原油節奏分化，本周外盤LPG價格呈現邊際轉弱的跡象，截至周五CP掉期首行價格錄得573美元/噸，環比前一周下跌3.8%；FEI掉期首行錄得626.6美元/噸，環比前一周下跌0.7%。從具體供需情況來看，中東1月份LPG發貨量當前預計在353萬噸，環比12月增加20萬噸。根據普式市場消息，伊朗計劃在2024年出口1100-1400萬噸的LPG，高于2023年的1050萬噸。如果伊朗的增量兌現，將在一定程度抵消沙特等國的減產量。美國方面，高供應的格局還在延續，需要關注極端天氣對生產與出口的影響。本周比較矚目的變化在于運費的回落，巴拿馬運河通過成本有所下滑，美灣至遠東LPG運費從一周前的220美元/噸跌至170美元/噸左右的水平。在下游化工需求不佳的環境中，前期支撐外盤價格的主要因素在運力端，隨著運費下跌，LPG到岸成本也明顯回落。

　　就國內市場而言，本周外盤走弱，進口資源到岸價預期回落，牽制國內市場。與此同時，國內液化氣供應量也相對充足，下游需求表現一般，整體基本面較為寬松，現貨價格弱勢運行。其中，丙烷脫氫裝置維持理論虧損狀態，整體開工負荷僅有60%左右，PDH工廠采購需求不足也對外盤情緒形成壓制。在外盤與現貨端承壓的環境下，PG期貨盤面則表現得更為弱勢。由于3月份是倉單集中注銷期，近月合約還受到交割邏輯的額外壓制。

　　■策略

　　單邊中性，短期觀望為主；

　　■風險

　　無

　　石油瀝青：市場支撐偏強，關注地緣風險

　　策略摘要

　　瀝青市場短期矛盾有限，原料收緊預期仍未證偽，盤面將持續受到支撐。在自身矛盾有限的背景下，BU盤面驅動更多來自于原油端，建議關注地緣局勢與極端天氣的影響。

　　核心觀點

　　■市場分析

　　本周瀝青盤面呈現震蕩上漲走勢，油價反彈帶動盤面走強。

　　國內供給：參考百川資訊數據，截至本周國內瀝青裝置開工率處于33.8%，環比前一周下降0.84%。未來一周，鎮海煉化下周將復產瀝青，齊魯石化復產瀝青后近期將維持穩定生產，下周全國瀝青裝置周度平均開工負荷率可能邊際反彈。

　　需求：進入冬季，國內瀝青終端需求表現平淡。未來一周，華北地區降雪可能會對瀝青物流運輸、入庫需求產生階段性影響；黃淮、江淮等地區也將會出現降雪、降雨天氣，預計當地瀝青剛性需求會受到影響，出現階段性下滑。在剛需持續下滑的同時，社會端入庫需求仍將陸續釋放，緩解煉廠出貨壓力。

　　庫存：參考百川資訊數據，截至本周國內瀝青煉廠庫存錄得124.36萬噸，環比前一周下降3.53%；社會庫存錄得92.24萬噸，環比前一周增加0.74%。

　　邏輯：瀝青現實基本面仍處于供需兩弱的格局，市場整體矛盾不突出，現貨成交尚可，冬儲需求的釋放以及原料貼水的走強為價格持續提供支撐。在自身矛盾有限的背景下，BU盤面驅動更多來自于原油端，本周油價反彈帶動情緒走強，但趨勢并不明朗，需要警惕地緣沖突和極端天氣帶來的上行風險。

　　■策略

　　單邊中性偏多，觀望為主；

　　■風險

　　原油價格大幅下跌；瀝青需求不及預期；原料收緊預期證偽

　　PX與PTA：PX供應恢復，TA維持弱勢震蕩

　　■ 市場分析

　　上游芳烴方面，美汽油季節性淡季，甲苯歧化、精制產PX利潤有所走高，理論對應PX提負積極性較高。

　　PX方面，本周PX加工費355美元/噸（-23），PX加工費維持震蕩。國內 PX 開工率83.2%（+4.7%），亞洲 PX 開工率 78.3%（+4.5%）。本周廣東石化重啟，目前接近滿負荷運行，國內PX開工快速回升。存量裝置方面，青島麗東負荷5成；烏魯木齊石化，大榭石化負荷6成左右，福建聯合石化，遼陽石化，福佳大化，中金石化，中化泉州，九江石化負荷 7成左右，其余裝置負荷基本在8-9成。綜合來看，前期廣東石化短停，PX加工費堅挺，隨著廣東石化復工，后續檢修不多，亞洲PX延續庫存回建周期，等待2-3月改善。建議PX加工費觀望等待回調，等待2024年度PX長線偏緊的機會。

　　TA方面，本周TA加工費232元/噸（-128），TA加工費快速回落。TA開工率83.8%（0%），本周國內負荷變化不大，TA開工維持高位運行。存量裝置方面，三房巷120萬噸，亞東石化70萬噸處于停車狀態。另外，福海創負荷8成。新裝置方面，恒力惠州一期250萬噸，二期250萬噸以及嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均正常運行。此外，海南逸盛整體負荷8成。整體來看，PTA高開工背景下，1-2月PTA延續庫存回建周期，等待PTA加工費壓縮減產再平衡。

　　終端方面，聚酯開工率仍超預期堅挺，終端需求韌性不錯。江浙織造負荷73%（-3%），江浙加彈負荷82%（-3%），聚酯開工率90.4%（+0.2%），直紡長絲負荷90.8%（+0.4%），春節臨近，部分終端已開始陸續放假，但聚酯整體負荷仍維持高位運行。POY庫存天數15.5天（+0.3）、FDY庫存天數14.9天（+0.6）、DTY庫存天數23.2天（-0.1），訂單接近尾聲，下游采購意愿一般，庫存略有累積。滌短工廠開工率85.2%（-0.9%），滌短工廠權益庫存天數16.2天（0）；瓶片工廠開工率74.4%（+1.0%）。

　　■ 策略

　　PX及PTA觀望。美汽油季節性淡季，甲苯歧化、精制產PX利潤有所走高，理論對應PX提負積極性較高，前期廣東石化短停，PX加工費堅挺，隨著廣東石化復工，后續檢修不多，亞洲PX延續庫存回建周期，等待2-3月改善。建議PX加工費觀望等待回調，等待2024年度PX長線偏緊的機會。聚酯開工率仍超預期堅挺，終端需求韌性不錯，但PTA高開工背景下，1-2月PTA延續庫存回建周期，等待PTA加工費壓縮減產再平衡。總體看，TA后續彈性仍在PX端，亞洲PX仍處于短期累庫VS長期偏緊的矛盾，建議暫觀望。

　　■ 風險

　　原油價格大幅波動，聚酯開工的降負速率。

　　甲醇：需求偏弱下成本支撐不強

　　■ 市場分析

　　卓創甲醇開工率 70.40%（-0.56%），西北開工率82.52%（-1.77%）。國內開工率基本穩定，久泰托克托 200萬噸/年甲醇裝置2024年1月5日至2024年1月11日意外停車；陜西渭化其20萬噸/年甲醇裝置目前正常運行， 40萬噸裝置10日開始檢修7天；川維甲醇裝置1月9日重啟，暫不對外銷售。

　　隆眾西北庫存 24.5萬噸（-2.8），西北待發訂單量 17.4萬噸（+5.3）。傳統下游開工率38.1%（-0.84%），甲醛27.3%（-0.38%），二甲醚6.1%（+0.09%），醋酸79.2%（-4.66%），MTBE65.1%（+0.53%）。

　　港口方面，外盤開工率基本穩定，小幅抬升。伊朗Kaveh Dayyer 甲醇裝置運行負荷偏低；1月8日印尼 KMI66萬噸/年甲醇裝置停車檢修中，計劃停車檢修45-50天。

　　卓創港口庫存83.48萬噸（-2.7），其中江蘇40.3萬噸（-5.3），浙江21.05 萬噸（+4.4）。預計2024 年 1月12日至 2024年1月28日中國進口船貨到港量在86.08萬噸。

　　■ 策略

　　觀望。港口MTO檢修拖累甲醇需求，興興MTO1月7日進入檢修，預期提早復工但概率不大，盛虹斯爾邦MTO市場預期降負但實際兌現概率不大；市場交易邏輯從甲醇延伸到上游，動力煤庫存壓力及預期進入日耗淡季的背景下，或給予甲醇成本拖累的壓力。1月中下旬到港壓力仍在，但甲醇估值不高以及2月到港減少的預期仍在，暫觀望。

　　■ 風險

　　原油價格波動，煤價波動，MTO裝置開工擺動

　　PF：庫存高位補庫未現 PF初步降負

　　■ 市場分析

　　PF基差-60元/噸（-0），基差偏弱。

　　PF生產利潤-142元（+6），本周工廠虧損持續修復。

　　本周滌綸短纖權益庫存天數16.2（+0），1.4D實物庫存23天（-0.8），1.4D權益庫存16.3天（+0.3），庫存壓力新高，暫未見好轉。

　　本周直紡滌短負荷85.2%（-0.9），滌紗開機率61%（-1.3），節前開始逐步降負。

　　昨日短纖產銷81%（+49），本周暫未出現補庫，整體市場平淡。

　　■ 策略

　　建議保持觀望。PF庫存壓力新高，節前工廠開始逐步降負。成本端相對弱勢，加工利潤小幅修復。PX及TA均處于庫存回建周期，加工費偏震蕩，絕對價格驅動不明顯。PF絕對價格仍偏震蕩，后續關注節前補庫及工廠降負情況。

　　■ 風險

　　上游原料價格擺動，下游需求水平變化。

　　聚烯烴：開工負荷回升，聚烯烴偏弱震蕩

　　策略摘要

　　建議暫觀望。本周聚烯烴持續下行后小幅反彈，現貨維持弱勢。丙烷價格連續下行，PDH制PP利潤實現盈利。原油偏弱震蕩，近期多套裝置陸續重啟，檢修損失量逐步降低，開工負荷回升，供應壓力增加，上游庫存壓力較大。需求后期將持續減弱，部分下游企業一月中旬開始陸續放假。外盤聚烯烴價格走高，進出口窗口均關閉。下游需求疲軟，市場交投偏弱，等待企穩后的做多機會。

　　核心觀點

　　■ 市場分析

　　石化庫存62萬噸，較上周去庫2.5萬噸。

　　基差方面，LL華東基差+70，PP華東基差-20，基差走強。

　　生產利潤及國內開工方面，油制PE生產利潤小幅下行，仍保持盈利，丙烷價格連續回落，PDH制PP利潤修復，實現盈利。PE開工率88.5%（+1.7%），PP開工率84.7%（+1.8%），近期多套裝置陸續重啟，檢修損失量逐步降低，開工負荷回升，供應壓力增加。

　　進出口方面，LL進口窗口關閉，PP進口窗口關閉。

　　下游需求方面，PE下游農膜廠開工率42%（+2%），包裝膜開工率55%（0）；PP下游塑編開工率39%（0%），BOPP開工率53%（-2%），非標品下游開工未有變化，需求偏弱。

　　■ 策略

　　建議暫觀望。

　　■ 風險

　　地緣政治風險、原油價格大漲，下游需求復蘇。

　　尿素：尿素價格下行，生產利潤縮窄

　　■ 市場分析

　　海外尿素價格：截至1月12日，散裝小顆粒中國FOB報344美元/噸（+3），波羅的海小顆粒FOB報255美元/噸（+15），印度小顆粒CFR報323美元/噸（-79）；中國大顆粒FOB報358美元/噸（0），東南亞大顆粒CFR報358美元/噸（0），巴西大顆粒CFR報342美元/噸（+13）。

　　尿素周度產量及開工率：截至1月11日，全國周度尿素產量106.77萬噸（-4.02），山東周度尿素產量16.73萬噸（+0.06）；開工率方面：尿素企業產能利用率70.44%（-2.65%），其中煤制尿素：81.66%（-3.7%），氣制尿素：35.87%（+0.56%）。本周新增3家煤制企業裝置停車、暫無氣制企業停車，恢復1家煤制企業、1家氣制企業生產。

　　生產利潤：截止1月11日，煤制固定床理論利潤36元/噸（-90），新型水煤漿工藝理論利潤331元/噸（-20），氣制工藝理論利潤467元/噸（-25）。本周煤頭及氣頭成本均保持穩定，但尿素現貨價格弱勢走低，企業利潤也隨之下行。

　　尿素檢修計劃：截止1月11日，煤制樣本裝置檢修量為13.83萬噸（+2.85）；氣制樣本裝置檢修量為19.01萬噸（-0.46）；長期停車樣本企業共計7家（0），總產能359萬噸（0），周度損失產量7.62萬噸（0）。多數長停企業暫沒有明確的恢復時間，周度損失總量短時不會有太大變化。

　　尿素庫存：截至1月11日，國內尿素樣本企業總庫存量為51.79萬噸（-8.14）；尿素港口樣本庫存量為18萬噸（-0.2）。

　　需求：截止1月11日，尿素企業預收訂單天數4.94天（+0.18）；國內復合肥產能利用率37.96%（-0.18%），三聚氰胺產能利用率為70.61%（+5.18%）。

　　■ 策略

　　中性：上周尿素盤面大幅走低后震蕩整理，現貨偏弱下行。煤價小幅下跌，尿素成本支撐走弱，由于局部地區裝置出現故障，煤制尿素開工率下滑，預計一月下旬氣頭裝置陸續重啟。開工率下滑導致上游庫存連續走低，下游接貨意愿偏淡，仍以農業儲備性需求為主，工業剛需減弱。尿素工廠啟動春節期間訂單預售，下游謹慎觀望，訂單天數僅小幅增加。市場情緒相對偏空。預計本周尿素維持區間震蕩走勢。

　　■ 風險

　　庫存變動情況、工業需求恢復情況、淡儲進度、國際市場變化

　　EB：純苯累庫速率放緩，苯乙烯延續庫存回建

　　■ 市場分析

　　上游方面：本周國內純苯開工率79.6%（+0.2%）供應仍偏高；國內純苯下游綜合開工率73.1（+2%），雖然同比仍偏低，但環比下游負荷有所修復，酚酮新裝置恒力,龍江，海灣，忠信二期等逐步正常開工，提振純苯需求，純苯加工費堅挺。

　　純苯華東港口庫存9.45萬噸（-0.6萬噸），純苯港口小幅去庫，未延續此前的累庫態勢。但在下游淡季背景下，平衡表預估1月-2月延續庫存回建周期，但累庫速率放緩，等待進入3月去庫拐點。預計純苯1-2月短期延續庫存回建周期，仍建議耐心等待純苯加工費進一步回調再關注24年度級別的純苯加工費做擴機會。

　　中游方面：本周EB基差回落至EB2402+15元/噸，基差持穩。

　　本周EB開工率71.6%（-1.1%），有所回調，但較12月初的開工低點有明顯提高，供應壓力下1-2月EB延續累庫周期，EB生產利潤預期回落。EB生產企業庫存16.8萬噸（+1.5萬噸），EB華東港口庫存7.2萬噸（+1.6萬噸），港口庫存兌現連續累庫。

　　下游方面：三大下游方面，本周PS開工率66.1%（-2.7%），開工仍偏低，企業成品庫存7.5萬噸（+0.3萬噸）；本周ABS開工率67.7%（-4%）深度虧損下維持低負荷，企業成品庫存15.9萬噸（-1.3）；本周EPS開工率56.9（+9.3%）淡季體服超預期。企業成品庫存3.1萬噸（+0.3萬噸）。下游需求小幅反彈。

　　■ 策略

　　觀望。純苯國產開工仍偏高，但隨著下游苯乙烯開工恢復以及純苯下游的酚酮裝置投產貢獻額外需求，純苯華東港口累庫速率放緩，純苯加工費堅挺；下游季節性淡季背景下，預計純苯1-2月短期延續庫存回建周期，仍建議耐心等待純苯加工費進一步回調再關注24年度級別的純苯加工費做擴機會。苯乙烯方面，苯乙烯開工率抬升后，苯乙烯兌現庫存回建，下游硬膠季節性淡季背景下，預計1-2月EB持續庫存回建，EB加工利潤有壓力。總體看，2024年長線頭寸仍是適合純苯逢低做多策略，短期等待庫存回建給予更好的回調點位，暫觀望。

　　■ 風險

　　上游原油價格大幅波動，下游負荷的恢復速率

　　EG：成本端強勢，EG偏強震蕩

　　■ 市場分析

　　基差方面，EG張家港基差維持在-86元/噸。

　　本周國內乙二醇整體開工負荷在61.76%（較上期上漲0.43%），其中煤制乙二醇開工負荷在58.19%（較上期下降1.02%）。三江（15）計劃1月初起停車1個月。浙石化（180）恢復正常運行。煤頭裝置方面，神華榆林（40）、美錦（30）適度降負。海外裝置方面，沙特JUPC1（70）正常運行中，JUPC2（64）已停車預計時長2-3個月。

　　終端方面，江浙織造負荷73%（-3%），江浙加彈負荷82%（-3%），聚酯開工率89.9%（-0.3%），直紡長絲負荷90.8 %（+0.4%）。POY庫存天數15.5天（+0.3）、FDY庫存天數14.9天（+0.6）、DTY庫存天數23.2天（-0.1）。滌短工廠開工率85.2%（+0.9%），滌短工廠權益庫存天數16.2天（+0）；瓶片工廠開工率74.4%（+1%）。

　　庫存方面，本周四隆眾EG港口庫存98.1萬噸（-4.3），主港庫存去庫。

　　■ 策略

　　觀望。沙特一套70萬噸/年裝置計劃提早于1月中下旬復工，引發市場擔憂在EG利潤改善背景下的其余沙特EG裝置亦有提前復工可能，動搖去庫的持續性預期。國內方面開工變動不大，而進口到港少的短期驅動仍在，下游聚酯開工韌性仍存，短期去庫驅動仍在。但在EG估值偏高，現實強而預期有所擺動的背景下，EG先轉為觀望。

　　■ 風險

　　原油價格波動，煤價波動情況，下游需求韌性持續性。

　　天然橡膠與合成橡膠：成本支撐，膠價下方空間受限

　　策略摘要

　　國內因近期到港口量增加，港口庫存迎來小幅累庫，下游需求也處于季節性淡季，供需驅動偏弱，但下方受供應支撐，預計天然橡膠價格震蕩為主。需求端延續淡季特征，但進一步示弱空間也有限。尤其半鋼胎開工率預計持穩為主。因此，下周順丁橡膠重點關注上游裝置重啟帶來的壓力。

　　核心觀點

　　■ 市場分析

　　天然橡膠：

　　原料及價差：上周周泰國杯膠及膠水價格走勢略有差異，杯膠重心小幅下移而膠水價格繼續小幅上漲，帶來膠水與杯膠價差小幅擴大。本周降雨減少，原料價格仍堅挺，或反映上游工廠補庫需求支撐較強。上游煙片及標膠加工利潤仍處于小幅虧損狀態。原料價格高企導致上游生產積極性受挫。國內基本步入全面停割，后期全乳膠倉單增量或將明顯減少。

　　供應：國內云南產區已經處于停割階段，海南產區也將迎來全面停割。目前海南產區原料盤面交割利潤仍低于濃乳生產利潤，后期全乳產出或有限，總體國內原料呈現減少趨勢。降雨減少后，泰國南部產量將逐步回升，但上游加工利潤低迷下，仍不利于橡膠成品的釋放。后期供應焦點仍在海外，尤其在泰國南部。

　　需求：上周因前面停工的裝置重新開啟，開工率環比回升。國內下游需求總體仍呈現出淡季特征，沒有新的亮點，反而后期將有一個假期前的開工率逐步下移的過程。全鋼胎因成品庫存壓力回升以及國內需求弱勢，預計開工率延續偏弱走勢，半鋼胎基于成品庫存壓力不大以及剛性需求支撐，預計開工率持穩為主。

　　庫存：上周國內港口庫存及社會庫存均呈現小幅累庫走勢，尤其港口庫存從之前的去庫轉為累庫，主要因國內到港量的增加。需求淡季下，國內到港量增加，預計國內后期庫存延續小幅回升的走勢。

　　觀點：海內外主產區臨近供應淡季，疊加上游工廠的補庫，原料價格堅挺，橡膠成本端支撐較強。但國內因近期到港口量增加，港口庫存迎來小幅累庫，下游需求也處于季節性淡季，供需驅動偏弱，但下方受供應支撐，預計價格震蕩為主。

　　順丁橡膠：

　　上游原料：截至1月13日，上海石化丁二烯報價8800元/噸（0），折算成順丁橡膠成本為12292元/噸。國內丁二烯生產利潤繼續回落，港口庫存已經處于同比低位，總體供應壓力不大，預計丁二烯價格繼續回落空間有限，順丁橡膠成本端或穩定為主。

　　順丁橡膠產量及開工率：截至1月13日，高順順丁開工率50.11 %（-4.63 %），高順順丁產量17805噸（-1890）。

　　生產利潤：截止1月13日丁二烯生產利潤2309 元/噸（+138 ），順丁橡膠生產利潤824元/噸（-300）；丁苯橡膠生產利潤656 元/噸（-219 ）。上游丁二烯價格反彈帶來本周順丁橡膠生產利潤的回落。

　　裝置檢修動態：據隆眾資訊統計，近期存在部分裝置重啟，主要是燕山稀土重啟，浙石化、山東益華以及菏澤科信今日有重啟計劃。預計下周供應環比有增加預期。

　　庫存：截止1月13日，上游丁二烯港口庫存25300噸（-1700）；順丁橡膠生產企業庫存23600噸（-700）；順丁橡膠貿易商庫存3320噸（+50）。順丁橡膠社會庫存底部回升，上游庫存略偏高，總庫存本周高位小幅回升。

　　需求：上周因前面停工的裝置重新開啟，開工率環比回升。國內下游需求總體仍呈現出淡季特征，沒有新的亮點，反而后期將有一個假期前的開工率逐步下移的過程。全鋼胎因成品庫存壓力回升以及國內需求弱勢，預計開工率延續偏弱走勢，半鋼胎基于成品庫存壓力不大以及剛性需求支撐，預計開工率持穩為主。

　　觀點：因下周部分裝置重啟計劃，近期供應端緊張局面預期有所緩解，供應端支撐有所下降。需求乏善可陳，仍處于季節性淡季，供需驅動仍偏弱，預計順丁橡膠價格更多跟隨上游丁二烯原料價格的走勢。目前丁二烯庫存同比低位，且本周繼續下降，但生產利潤偏高，預計價格持穩為主。需求端延續淡季特征，但進一步示弱空間也有限。尤其半鋼胎開工率預計持穩為主。因此，下周重點關注上游裝置重啟帶來的壓力。

　　■ 策略

　　天然橡膠中性。海內外主產區臨近供應淡季，疊加上游工廠的補庫，原料價格堅挺，橡膠成本端支撐較強。但國內因近期到港口量增加，港口庫存迎來小幅累庫，下游需求也處于季節性淡季，供需驅動偏弱，但下方受供應支撐，預計價格震蕩為主。

　　BR中性。因下周部分裝置重啟計劃，近期供應端緊張局面預期有所緩解，供應端支撐有所下降。需求乏善可陳，仍處于季節性淡季，供需驅動仍偏弱，預計順丁橡膠價格更多跟隨上游丁二烯原料價格的走勢。目前丁二烯庫存同比低位，且本周繼續下降，但生產利潤偏高，預計價格持穩為主。需求端延續淡季特征，但進一步示弱空間也有限。尤其半鋼胎開工率預計持穩為主。因此，下周重點關注上游裝置重啟帶來的壓力。

　　■ 風險

　　國內需求恢復緩慢，全球產量的釋放節奏

　　PVC：低價貨源成交改善，PVC周度價格重心平穩

　　策略摘要

　　上周PVC基本面情況仍舊偏弱，PVC裝置開工穩定，供應維持高位；國內下游需求無亮點，且有進一步走弱預期；供需雙弱的情況下，庫存維持高位，未能有效去化；前期原料端因電力不穩問題，導致電石企業開工不穩，導致PVC成本支撐走強，目前隨著電力問題解決，電石開工提升，電石價格或有走弱預期。但電石法PVC生產企業出現虧損，成本端支撐仍存；出口方面隨著價格走低，低價貨源出口階段性好轉；國內宏觀經濟政策仍有寬松預期，預計本周價格重心或穩定運行為主，建議暫觀望。

　　核心觀點

　　■ 市場分析

　　電石開工率：截至1月11日，周度平均開工負荷率在76.38%，環比上周提升2.27個百分點。

　　PVC產量及開工率：截至1月11日，整體開工負荷78.37%，環比下降0.02個百分點 。其中電石法PVC開工負荷77.95%，環比下降0.04個百分點；乙烯法PVC開工負荷79.6%，環比提升0.03個百分點。

　　PVC檢修：截至1月11日，停車及檢修造成的損失量在4.308萬噸，較上周下降0.561萬噸。預計下周檢修損失量較本周略降。

　　PVC庫存：截至1月11日，倉庫總庫存40.33萬噸，較上一期增加1.12萬噸。

　　需求：國內下游制品企業開工變化不大，下游剛需尋低拿貨。但出口方面低價貨源成交部分好轉。

　　■ 策略

　　中性。

　　■ 風險

　　宏觀情緒變化；庫存變化情況。

　　燒堿：價格下行成交改善，提振有限弱勢運行

　　摘要

　　謹慎偏空。主力下游氧化鋁行業提復產難度較大，對燒堿需求量以穩為主，隨著采購價格再度下行，對市場交投氛圍有一定影響，且非鋁下游需求尚未有實質性改善，短線來看，液堿行情仍顯疲弱。粘膠短纖行業，隨著假期臨近，部分紗廠或存一定補貨需求，預計粘膠短纖市場交投氛圍或有所改善，有望帶動原料燒堿采購積極性有所提升。但受限下游需求提振有限，價格持續拉漲難度較大。節前短期供應有恢復預期，需求難有提振效果，加之基差壓制明顯，建議燒堿期貨以套保做空對待。

　　核心觀點

　　■市場分析

　　現貨價格：據隆眾資訊數據，截至1月12日，山東32%液堿折百價為2187.5元/噸，山東50%液堿折百價為2240元/噸，西北片堿報價為2700元/噸。

　　燒堿產量及開工率：截止1月12日，燒堿開工率85.8%，燒堿產量79.77萬噸。

　　生產利潤：截止1月12日山東燒堿生產利潤916.03元/噸，西北燒堿生產利潤1552.89元/噸。

　　裝置檢修動態：本周正常檢修裝置有3套，華南有一套裝置計劃內停車檢修，西南限電導致氯堿企業減產10%，影響整體開工下滑。下周華東裝置基本恢復正常，但華南、華北裝置繼續檢修，預計產能利用率依舊微降。

　　庫存：截止1月12日，國內上游企業液堿庫存388086萬噸。華北、華南區域庫容比環比下滑較為明顯；華中、西南、華東區域庫容比小幅下滑，僅有西北及東北庫存增長。

　　需求：氧化鋁方面，由于原料持續供應緊張，1-2月份整體開工負荷率仍舊難有明顯提升，對于片堿需求略顯一般；粘膠纖維市場，臨近春節假期，下游紗廠和布廠將陸續放假，需求轉弱，對片堿市場需求相對平淡；紙漿市場例行檢修或讓利去庫，利空漿市需求放量，木漿消耗量下降，對于片堿需求略顯一般。整體而言，下游需求或在進入2月底至3月份才會有適度向好表現。

　　觀點：液堿方面，下游印染開工低位使得采買情緒一般。場內看空氛圍延續。江西區域供需暫穩，個別企業零星調整，但影響有限，下游需求仍偏弱運行下市場不乏有低價成交，價格基本區間整理。片堿方面，本周國內片堿企業報價繼續下滑，但持續下滑的出廠報價也促使部分貿易商及終端采購意向增強，但高度集中的下游采購容易導致需求預期過渡消耗對于中長期市場產生利空影響，預計此輪價格上漲幅度有限。

　　■策略

　　謹慎偏空。主力下游氧化鋁行業提復產難度較大，對燒堿需求量以穩為主，隨著采購價格再度下行，對市場交投氛圍有一定影響，且非鋁下游需求尚未有實質性改善，短線來看，液堿行情仍顯疲弱。粘膠短纖行業，隨著假期臨近，部分紗廠或存一定補貨需求，預計粘膠短纖市場交投氛圍或有所改善，有望帶動原料燒堿采購積極性有所提升。但受限下游需求提振有限，價格持續拉漲難度較大。節前短期供應有恢復預期，需求難有提振效果，加之基差壓制明顯，建議燒堿期貨以套保做空對待。

　　■風險

　　下游節前補庫；堿廠開工率持續下降；庫存變化情況；國際市場表現。