1、滬膠(RU)

　　利多因素：1.2021 年拉尼娜氣候屬于高發現象，東南亞產膠國時常遭受極端天氣襲擾，西南季風盛行給泰國和泰國灣各個產膠國帶來多雨天氣，甚至出現特大降雨，這導致產膠旺季背景下割膠和運輸受阻，從而對天然橡膠生產將產生一定的影響。2。芯片緊缺問題有所改善，9 月國內新車產銷量環比出現回升。

　　據統計，9 月中國汽車產銷分別達207.7 萬輛和206.7 萬輛，環比分別增長20.4%和14.9%，最黑暗的時刻可能已經過去。

　　利空因素：1。隨著新冠疫苗接種取得進展和強有力的政策支持，美國經濟活動和就業指標繼續增強。

　　而考慮到流動性過剩，美國通脹水平卻居高不下。鑒于此，美聯儲決定從11 月開始逐月減少100 億美元美國國債和50 億美元機構抵押貸款支持證券的購買規模，12 月兩項證券購買量分別調整至600 億和300億美元。2。整體來看，縮表結果符合此前預期，只是市場比較關注加息節奏。目前對于明年的加息節點與頻率卻在逐漸升溫。據CME 的美聯儲觀察工具顯示，2022 年6 月份首次加息的概率為65%，第二次加息最快將在9 月，概率為51%。第三次加息在2023 年2 月的可能性為51%，在2022 年12 月的概率超50%，均較之前有所回升。此外，近期加拿大央行宣布結束量化寬松計劃，推動貨幣政策逐步正常化，巴西、俄羅斯等國央行繼續加息。3。據天膠生產國協會(ANRPC)最新發布的數據，2021 年9 月天膠生產國協會成員國合計產量達112.43 萬噸，較去年同期的106.11 萬噸，小幅增長5.96%，較近5 年均值106.75 萬噸小幅增長5.32%。1-9 月天膠生產國協會成員國合計產量達817.04 萬噸，較去年同期的770.06 萬噸，小幅增長6.10%。以過去五年產量增幅估算，預計2021 年10-12 月份，成員國產膠量合計料分別達到114.20 萬噸、119.06 萬噸和110.53 萬噸，整體呈現供應壓力逐漸回升的態勢，并對膠價形成負面壓力。預計2021年天膠生產國協會(ANRPC)成員國合計產量維持在1160.83 萬噸，較近5 年均值的1154.47 萬噸小幅增加6.36 萬噸。4。國內輪胎開工率周環比略有回落。截至11 月5 日當周，山東地區輪胎企業全鋼胎開工負荷為59.75%，較上周下滑0.76 個百分點，較去年同期下滑15.55 個百分點，較2019 年同期下滑11.82 個百分點。國內輪胎企業半鋼胎開工負荷為55.65%，較上周微降0.20 個百分點，較去年同期下滑15.36 個百分點，較2019 年同期下滑13.50 個百分點。5。今年10 月我國重卡銷量為5.2 萬輛，環比下降12%，同比下滑61.5%，1-10 月我國重卡累計銷量128.5 萬輛，同比下降6.5%，相比1-9 月的0.3%降幅擴大了6.2個百分點。預計全年我國重卡市場銷量收官約140 萬輛，比去年的162 萬輛下滑13%。

　　主導邏輯：膠市供需結構未見明顯改善，而此前膠價反彈更多是情緒上的跟漲，隨著美聯儲縮表啟動，加息預期逐漸升溫，油價高位回調以后，金融屬性減弱，商品屬性開始主導，預計后市滬膠2201 合約料將維持振蕩偏弱的走勢。

　　2、原油(SC)

　　利多因素：1。從經濟周期角度進行分析，美林時鐘將經濟周期劃分為衰退→復蘇→過熱→滯漲四個階段。2020 年疫情至今主要資產表現經歷“蕭條-復蘇-過熱”三階段特征，今年三季度全球經濟增速顯著放緩，而物價仍然維持高位，已初步體現滯漲期特征，而滯漲初期原油等商品價格或可延續高位。2。北美冬季取暖用油消費旺季逐漸臨近，煉廠開工率存在階段性回升趨勢，同時原油庫存去化有望提速。據顯示，截止10 月29 日當周，美國煉廠開工率為86.30%，周環比小幅回升1.2%，較去年同期大幅增加11.7%，較2019 年小幅增加1.1%，較過去7 年均值84.99%，略微增加1.31%。3。在這次G20 的峰會上，美國向中東國家進行施壓，力圖使得OPEC 增產壓低價格，沙特方面表態不會讓油價失控將維持原油市場穩定，總體來看市場不確定性明顯增加。4。在11 月4 日晚間舉行的OPEC+會議上，OPEC+維持既定增產計劃不變，即批準12 月增產40 萬桶/日，但一些主要石油消費國認為該速度太慢，不足以維持疫情后的經濟復蘇。具體來看，由于7 月會議已將8 月開始的產量調整量規定為每月增產40 萬桶/日，且9 至10 月會議均未更改這一計劃，本次會議主要確定12 月產量是否仍按此前會議增產，近期俄羅斯、科威特、阿爾及利亞、安哥拉、伊拉克等國均表示按計劃增產40 萬桶/日是合適的，預期釋放已相對充分。OPEC+繼續維持原定增產速度， 這一決策無視美國方面的加速增產要求，更是打了美國總統拜登的臉。此前，美國還曾要求OPEC+將增產速度提高至每天60-80 萬桶。

　　利空因素：1。隨著新冠疫苗接種取得進展和強有力的政策支持，美國經濟活動和就業指標繼續增強。

　　而考慮到流動性過剩，美國通脹水平卻居高不下。鑒于此，美聯儲決定從11 月開始逐月減少100 億美元美國國債和50 億美元機構抵押貸款支持證券的購買規模，12 月兩項證券購買量分別調整至600 億和300億美元。2。整體來看，縮表結果符合此前預期，只是市場比較關注加息節奏。目前對于明年的加息節點與頻率卻在逐漸升溫。據CME 的美聯儲觀察工具顯示，2022 年6 月份首次加息的概率為65%，第二次加息最快將在9 月，概率為51%。第三次加息在2023 年2 月的可能性為51%，在2022 年12 月的概率超50%，均較之前有所回升。此外，近期加拿大央行宣布結束量化寬松計劃，推動貨幣政策逐步正常化，巴西、俄羅斯等國央行繼續加息。3。歐佩克+似乎不愿在關鍵時刻使用產能，美國重申將考慮在能源方面采取全面措施。市場擔憂美國增加原油供應的可能性，以及伊朗可能重啟核談判，成為近期擾動油價大幅波動的主要因素。目前，美國、日本、印度、韓國等國家已經開始極力反對高油價。4。此前伊朗宣布談判將于11 月29 日恢復，達成核協議被視為邁向美國可能取消對伊朗石油制裁的第一步。5。截止10 月29 日當周，美國商業原油庫存達4.341 億桶，周環比意外上升329 萬桶，同比下降10.39%，較2019 年同期下滑475.1 萬桶左右。

　　主導邏輯：隨著美聯儲正式啟動縮表進程以后，流動性極值已現，未來將趨于收緊。同時明年加息節奏或加快也將導致商品價格重心面臨下移風險。雖然目前北半球原油消費將迎來季節性旺季，但持續的高油價已經導致消費國叫苦不迭，政治施壓產油國釋放更多產能。短期原油期貨價格轉入多空分歧加劇的局面，而從中長期來看，整個原油市場供應壓力正在穩步回升中，后期油市供需平衡表存在供需缺口轉向供需過剩的可能。

　　3、甲醇(MA)

　　利多因素：1。北半球拉尼娜冷冬氣候預期逐漸增強，自10 月下旬開始我國西南地區氣頭甲醇裝置存在20%的降負荷操作，供應趨緊的隱患還是存在。2。隨著近期甲醇價格顯著下滑，下游需求烯烴裝置利潤得到修復，虧損程度減輕有助于前期停車的幾套烯烴裝置重新投產。據顯示，目前江蘇斯爾邦80 萬噸、內蒙古久泰60 萬噸、大唐46 萬噸及山東魯西30 萬噸等烯烴裝置停車中，若甲醇價格持續走跌，不排除開車的可能。3。目前國內煤制甲醇裝置成本處于深度虧損狀態，在行業低利潤甚至負利潤狀態下，整個甲醇產業鏈利潤有望再平衡——即上游煤炭端的高利潤格局將被顯著壓縮，甲醇端和下游需求端的利潤有望恢復。4。烯烴裝置利潤修復，需求預期改善，需求驅動邏輯成為主導；利空因素：1。隨著新冠疫苗接種取得進展和強有力的政策支持，美國經濟活動和就業指標繼續增強。

　　而考慮到流動性過剩，美國通脹水平卻居高不下。鑒于此，美聯儲決定從11 月開始逐月減少100 億美元美國國債和50 億美元機構抵押貸款支持證券的購買規模，12 月兩項證券購買量分別調整至600 億和300億美元。2。整體來看，縮表結果符合此前預期，只是市場比較關注加息節奏。目前對于明年的加息節點與頻率卻在逐漸升溫。據CME 的美聯儲觀察工具顯示，2022 年6 月份首次加息的概率為65%，第二次加息最快將在9 月，概率為51%。第三次加息在2023 年2 月的可能性為51%，在2022 年12 月的概率超50%，均較之前有所回升。此外，近期加拿大央行宣布結束量化寬松計劃，推動貨幣政策逐步正?；?，巴西、俄羅斯等國央行繼續加息。3。為貫徹落實黨中央、國務院決策部署，確保今冬明春煤炭供應，近期國家發展改革委會同有關方面多措并舉，在保障安全生產的前提下，大力推動具備增產潛力的煤礦盡快釋放產能，煤炭增產增供取得明顯成效。煤炭價格持續走低，煤制甲醇生產成本不斷下移。煤炭資源供應前景轉向充裕，煤制甲醇開工率趨于回升。4。隨著海外裝置復產以后，甲醇船貨到港將逐漸增多，港口甲醇庫存已步入累庫階段。

　　主導邏輯：此前煤化工商品依靠煤炭價格上漲的成本驅動邏輯崩塌。隨著煤炭價格持續走低以及煤炭資源供應預期轉向充裕以后，煤制甲醇的生產成本顯著下降，內地甲醇企業開工率也有望逐漸回升。甲醇依靠供應端偏緊以及成本支撐的上漲基石已經消失。未來產業鏈中下游利潤有望修復，預計后市下游烯烴利潤有望好轉，需求驅動邏輯將成為甲醇新的主導邏輯，可關注賣MA 買PP 的跨品種套利策略。